歐洲央行暗示將大幅調整購債計劃？

Darren Williams 資深歐洲經濟學家－全球經濟研究

歐洲央行在日前改變其論調，歐洲聯博認為部分原因在於該行逐漸發現，央行將通膨率拉高至目標水平所需的暗示時間較預期長很多。聯博仍預期歐洲央行將在12月份延長其購債計劃，幅調並維持目前的整購債計購債速度；然而，此計劃在未來可能需要進行大幅調整。歐洲

聯博認為，央行歐洲央行將持續維持貨幣寬鬆政策至2017年底，暗示或甚至更久，幅調其主要取決於兩大條件。整購債計首先，歐洲歐元區經濟成長力道不足，央行無法顯著提振其核心通膨率，暗示況且全球通膨壓力可能持續趨緩。幅調第二，整購債計歐洲央行將繼續祭出進一步的貨幣刺激措施，以因應通膨數據不佳的情況。

第一個條件在目前尤其明顯；事實上，最近幾個季度的核心通膨率仍不見成長，因此更加深聯博對此的看法 (圖一)。然而，歐洲央行9月份的記者會意外了出現鷹派論調，可能在暗示第二個條件將逐漸不成立？

圖一：核心通膨率停滯不前

鴿派前瞻

儘管市場對於歐洲央行9月份記者會的結果感到失望，但平心而論，歐洲央行只是將延長購債計劃的決定遞延到12月份，且屆時該行也將會做部分技術性的調整，讓計劃的運行更為順利。歐洲央行的前瞻指引維持鴿派立場；央行總裁德拉吉 (Mario Draghi) 強調，必須要有「相當強健的金融狀況」，歐洲央行才會上調其通膨率預測。他亦提醒各界，除非歐洲央行看到「通膨趨勢長期調整」的證據，否則將會維持其購債計劃不變。聯博認為通膨率在12月份前將難有改變，故該行延長購債計劃的可能性很高。

論調轉變

然而，德拉吉有兩個舉動與卻鴿派立場相左。首先，在被問到歐洲央行是否會再下修其通膨預估值時，德拉吉不置可否，只說通膨率回到目標的時間不會比以前長很多。第二，對於近期市場指標顯示通膨率預測值下降 (圖二)，德拉吉似乎並不在意。他所表達的態度令人不解；畢竟歐洲央行在過去兩年一直強調，通膨率必須盡快回到目標水平，並警示通膨預期下降將會有風險。

另外值得注意的是，在9月份記者會隔天，歐洲央行管理委員會的另一位成員表示，購債計劃中的技術性調整可能包括了債券數量。由於歐洲央行希望購債計劃的運作更為順利，故目前可能考慮延長計劃，並減少每個月的購債速度，亦即：縮減購債規模 (tapering)。

縮減規模固然使購債計劃更容易落實，但也有可能導致債券殖利率上揚，歐元升值，況且目前環境明顯不適合貨幣緊縮。既然如此，歐洲央行為何考慮縮減購債規模呢？

圖二：通膨預期下滑，值得擔心嗎？

長期抗戰

有個可能的原因是，歐洲央行發現，要將通膨率拉高到目標水平的時間比原先預期要長很多，故對目前購債速度的效果出現疑慮。若核心通膨率3年後仍在1%的水準，歐洲央行每月持續購債800億歐元，是否有其必要？再者，該行能否維持這麼大的購債規模，亦是個未知數。

耐心是美德？

聯博認為，上述原因呼應了歐洲央行近期要求市場要有耐心的言論。而執行委員會委員寇爾 (Benoît Coeuré) 在先前出席傑克森洞央行年會時的演說，則可看出更多端倪：「目前各國央行在面臨這些情況時，提供了目標數量 (每月購買多少數量的資產)，但卻只提供概括的目標價格……只要資產負債表政策為暫時性策略，這樣的做法或許成立，但長期而言未必適合。」或許，歐洲央行所謂的「長期」比各界預期來得更快？

展望12月份

市場對於12月份該有什麼樣的期待呢？首先可確定的是，歐洲央行不會捨棄其通膨目標，亦不會承認其貨幣政策已經失效。

此外，歐洲央行亦不至於改變進一步貨幣寬鬆的路線。聯博持續認為最有可能的情況是，歐洲央行決定延長購債計劃，並維持目前的購債腳步，同時進行部分技術性調整。然而，歐洲央行日前的言論仍值得關注，且不應排除該行大幅調整購債計劃的可能性。

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