紐約聯儲預估軟著陸機率僅剩10％？重點仍是GDP落底時點

紐約聯儲（Federal Reserve System）經濟研究模型預估軟著陸機率僅剩10％，紐約6月22日Powell也於參院聽證會首度提到有經濟衰退的聯儲陸機率僅落底可能性，未來一季美國經濟你應該關注什麼？

前言：紐約聯儲經濟模型預估軟著陸機率僅剩10％？

最新6月紐約聯儲發布DSGE模型，預估下修2022年GDP年增率至-0.62％，軟著仍大幅低於3月預測的剩％時點0.9％，並且首度預測美國經濟將在今（2022）年出現負增長（非官方預測，重點主要為經濟研究員模型預估），紐約同時將核心PCE物價年增率自2.8％上調至3.8％，聯儲陸機率僅落底並且預計2023～2024年分別為2.5％、預估2.1％，軟著仍仍高於聯準會的剩％時點2％長期目標。我們細看紐約聯儲研究人員解釋，重點模型預測的紐約變化主要反映兩個關鍵因素影響：

• 自2021年初以來，成本型通膨衝擊（cost-push shocks）的聯儲陸機率僅落底延續，導致通膨預測上升、預估經濟產出增長的放緩。
• 相比3月份預測，2022、2023年貨幣政策緊縮路徑變得更為陡峭，快速升息及緊縮路徑將拖累未來幾個季度的實體經濟活動。

最讓市場關注的則是原文中，提到若「經濟軟著陸」定義為年增率（4個季度GDP增長）在未來10季均保持正值，「經濟硬著陸」定義為未來10季中有一次年增率降至 -1％以下，而根據模型預測軟著陸機率將僅為10％、硬著陸機率則為80％。（原文：According to the model, the probability of a soft landing—defined as four-quarter GDP growth staying positive over the next ten quarters—is only about10 percent. Conversely, the chances of a hard landing—defined to include at least one quarter in the next ten in which four-quarter GDP growth dips below -1 percent, as occurred during the1990 recession—are about 80 percent.）

Photo Credit: 財經Ｍ平方

與此同時，上週美國5月零售銷售絕對值年內首度出現下滑，亞特蘭大聯儲對Q2經濟成長率季增年率的即時預估快速回落至零軸，顯示在近期4～5月零售、房市數據之後，亞特蘭大聯儲模型預估美國Q2 GDP季增年率將為0％，季度經濟增長將出現停滯。

目前若假設Q2～Q4美國 GDP 絕對值均持平於今年Q1的水準，那麼以紐約聯儲的定義對照去年Q4絕對值，則年增率將從目前3.54％的年增率逐漸下滑至翻負（Q2：1.87％、Q3：1.29％、Q4：-0.38％），雖然尚未達成硬著陸定義，但市場愈來愈懷疑聯準會強調的軟著陸情境是否還能成功？

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聯準會自6月會議以來，逐步透露軟著陸難度增加

根據聯準會6月貨幣政策報告以及利率決策會議，可以發現其也開始釋放經濟放緩大於原先預期的訊號，我們列出兩大觀察重點如下：

1. 回顧6月FOMC：確認加速升息、模糊軟著陸看法

我們在6月會議快報中，提到聯準會本次刪除聲明稿裡「預計通膨將回落至2％目標」措辭，SEP經濟報告中，也大幅下調今明兩年GDP至1.7％（低於長期平均1.8％），同時點陣圖2024年出現進一步倒掛現象，透露聯準會認為將進一步加速升息，且有大幅壓抑經濟的可能性，失業率於未來三年預測亦因此出現上調。

而會後記者會中，當 Marketplace 記者提問軟著陸看法時，Powell未如過去以較為肯定論述回應，而是強調聯準會指的是2024年通膨回落至接近2％，同時失業率可以維持在4％左右，更重要的是直接表示近幾個月的事件（俄烏衝突、中國清零政策）導致軟著陸難度增加，整體回覆未正面回應記者提問的軟著陸看法。

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2. 參院聽證會及貨幣政策報告提問：通膨緩解關鍵仍在外部因素

除了6月會議以外，最新6月22日聯準會主席Powell於參議院聽證會表示，其仍認為美國就業強勁、需求處在高位，經濟能很好的面對貨幣政策緊縮，並且聯準會目標是實現非常具有挑戰性的「經濟軟著陸」。

但是在面對民主黨議員Elizabeth Warren質疑升息並沒有辦法降低天然氣、食品價格，並且可能造成比高通膨、低失業率更為糟糕的狀況，也就是高通膨以及數百萬人失業的經濟衰退情境，還有民主黨議員Jon Tester提問當升息過快及太高是否可能導致美國經濟衰退時，Powell同意聯準會沒辦法控制天然氣及食品價格，並且表示衰退確實是有機會發生。

但Powell表示衰退並不是聯準會預期的結果，只是一種可能性，並承認過去幾個月能源、食物價格以及供應鏈緊張問題，使聯準會更難實現2％通膨以及強勁勞動力市場的目標。 （原文：It’s certainly a possibility. That is not the intended outcome at all. It’s certainly a possibility. The events of the last few months, around the world have made it more difficult for us to achieve what we want, which is2％inflation and a strong labor market.）