我要评论Guy Bruten資深經濟學家－亞太地區
隨著第一季經濟成長率很可能接近停滯，日本加上通膨不見改善，央行用直市場開始聚焦在日本總經政策的準備下一步。日本一月嘗試祭出負利率救市，升機撒錢但效果不佳，日本日後有可能祭出大規模財政刺激方案，央行用直並透過日本央行購買公債來籌措資金。準備
經濟停滯不前？
分析今年目前已經公布的升機撒錢經濟指標，不難看出，日本第一季國內生產毛額（GDP）可能再度接近零（實際數據將於5月18日公布）。央行用直
製造業持續低迷：2月工業生產大跌6.2%（然數字略微扭曲），準備3月採購經理人指數降至49.1，升機撒錢達2012年以來新低（圖一）。日本同時，央行用直消費支出持續走軟，準備且國內資本支出是否回溫，也愈來愈不明朗。
持平而論，上述經濟數據不佳，並非景氣突然急凍，只是低迷態勢由2015年延續到第一季罷了。這樣的基調已出現在市場預估，例如：市場對於2016年的經濟成長預估，去年10月底為1.2%，如今則下調至0.6%。
經濟可望仍有微幅成長，其中一個支撐力道來自就業市場。儘管國內生產毛額成長低落，但15歲以上人口的就業成長力道持續相對穩健，年增率達0.50%–0.75%，一來是失業率下降（圖二），其次則是勞動參與率增加，新增勞動力幾乎全為女性（圖三）。
值得注意的是，女性就業成長集中在兼職或不固定的工作，工作總時數其實出現下降，這解釋了兩個現象：一、儘管人均國內生產毛額持續下降，但生產力成長率優於原先預期；二、儘管在2014年與2015年年度「春鬥」（Shunto）時，勞方要求加薪成功，但名目薪資成長率持續不振。
圖一：製造業表現低迷
圖二：就業市場持續改善……通膨率也欲振乏力
儘管產能有趨於緊繃的跡象，但核心通膨率似乎已經觸頂，即使是日本央行偏愛的核心消費者物價指數（CPI，排除食品與能源）亦是如此（圖四）。
日本首相安倍晉三原本冀望今年春鬥能有正面結果，薪資出現實質調幅，藉此擊退通縮的疑慮。但根據初步結果顯示，薪資漲幅比去年降低約0.3個百分點，雖然並非慘不忍睹，卻也間接證實了通膨率增幅停滯的說法。
圖三：……但多為兼職工作的貢獻派出直升機撒錢？
為了提振低迷態勢，通常第一步是考慮進一步貨幣寬鬆，但這樣的救市思維開始出現瑕疵。首先，儘管日本央行總裁黑田東彥指出還有充裕的寬鬆空間，但進一步採取負利率是否有用，目前仍是未知數。此外，在日本公債市場波動度漸增的情況下，加大購債規模未必就是解方。
貨幣政策無解，勢必得靠其他方法解套。日本目前考慮的方案有兩個，第一是延遲第二階段消費稅的增稅時間，從原訂2017年4月1日再度往後延緩。值得注意的是，安倍針對此議題已向國際專家取經，包括諾貝爾獎得主約瑟夫‧史迪格里茲（Joseph Stiglitz）教授與保羅‧克魯曼（Paul Krugman）等人，都贊成延緩增稅。
第二個選擇是：追加2016年財政年度預算，金額達5兆到10兆日圓，用於地方基礎建設、兒童保育，甚至是消費券等等，資金則由日本央行購買公債來支付。
這是否暗示離「直升機撒錢」（helicopter money）已經不遠？值得密切關注。
圖四：核心消費者物價指數增幅趨緩看更多聯博研究報告： www.ABglobal.com.tw
或聽聽聯博怎麼說：www.youtube.com/abfunds
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